CFC金属研究：多晶硅期货价格持续走强，但基本面支撑不足

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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部 研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部 报告完成时间 | 2025年1月19日

摘要

本周多晶硅期货价格持续走强，市场普遍认为能耗相关政策预期是主要驱动因素。然而，我们认为目前缺乏可靠的政策兑现依据，缺乏基本面支撑的持续上涨可能难以持续。

多晶硅供给端维持低排产，但需求侧压力日益显现。多晶硅价格持续上涨导致下游观望情绪浓厚，硅片环节库存高企，短期备货需求减弱。同时，组件环节持续低迷，负反馈向上游传递，电池片减产预期增强，硅片涨价乏力。市场预期节后需求会有所改善，但除集中式项目外，其他市场（包括欧洲）增长动能不足。因此，当前基本面难以支撑多晶硅期价持续反弹。此外，由于期货市场尚未注册仓单，非基本面因素容易影响盘面，市场风险较高。

一、市场运行回顾

本周多晶硅期货价格强势上涨，1月15日PS2506盘中高点突破上市新高，1月17日再次创下新高，最终收于44940元/吨。

现货市场方面，硅业分会数据显示，本周N型复投料成交区间为3.90-4.50万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，环比上涨0.48%。

[此处应插入图表：多晶硅期货价格走势图，现货价格走势图]

二、价格影响因素分析

1. 成本与利润

本周工业硅期货价格有所反弹，但多晶硅涨幅更大，导致PS/Si比值继续走强。工信部发布工业产品碳足迹第一批团体标准推荐清单，市场预期未来可能出台进一步的能耗政策，但这仅是市场预期，短期影响有限，且与多晶硅的直接关联性不强。多晶硅期货若要持续上涨，需要更强有力的基本面支撑。

[此处应插入图表：PS/Si比值走势图，多晶硅生产成本图]

2. 供应

硅业分会消息显示，国内所有多晶硅企业均处于降负荷运转状态，四川地区开工率有所下降。但SMM消息称部分企业出现了提产或重启的动作，但产能规模有限，预计对整体供应影响不大，1月份产出仍可能低于10万吨。SMM数据显示，多晶硅厂家库存近期有所增加，已回升至23万吨，表明下游备货需求有所减弱。

[此处应插入图表：多晶硅产量走势图，库存走势图]

3. 光伏产能动态

(此处应详细展开盖锡咨询2024.1.9-2025.1.16期间的光伏产能投产和规划情况，包括企业名称、项目内容、产能规模、投产时间等信息。建议用表格形式呈现)

4. 光伏下游需求

根据CPIA成本模型和相关价格动态，我们测算出目前光伏主材全产业链处于亏损状态。长期以来，硅片环节面临需求增速下滑和多晶硅厂商议价压力，利润水平承压最大。但近期多笔涨价订单落地，硅片利润有所修复。然而，组件环节压力不减，组件利润继续走弱。

[此处应插入图表：光伏产业链各环节利润率走势图]

硅片价格持稳，N型G10L/N型G12R/N型G12硅片成交均价分别为1.¹⁸⁄₁.³⁄₁.55元/pc。上游多晶硅价格强势，下游电池片和组件环节压力增加，导致硅片涨价困难，体现了下游压力向上的负反馈。考虑到硅片厂商手中多晶硅隐性库存以及对高价硅料的抵触情绪，预计未来多晶硅直接采购需求可能减弱，产业链将趋于僵持。

[此处应插入图表：硅片价格走势图]

电池片价格持稳，库存虽处低位但有垒库趋势，电池片环节减产预期增强，负反馈压力增加。

[此处应插入图表：电池片价格走势图，库存走势图]

组件价格持稳，库存近期有所去化，但现货成交清淡。市场预期春节后需求改善，但我们认为除集中式项目外，其他市场需求修复有限，负反馈压力依然存在。

[此处应插入图表：组件价格走势图，库存走势图]

三、后市展望与策略

本周多晶硅期货价格持续走强，主要受能耗政策预期影响，但政策落地存在不确定性。多晶硅供给端低排产，但需求侧压力加大，下游观望情绪浓厚，库存高企，备货需求减弱。组件环节低迷导致负反馈向上游传递，电池片减产预期增强，硅片涨价乏力。节后需求改善预期存在，但改善力度有限。目前期货市场尚未注册仓单，非基本面因素容易影响盘面，市场风险较高。

操作建议：PS2506预计运行区间43500-45200元/吨，区间内观望，区间上沿以外可逢高布空或卖出看涨期权。

作者姓名：王彦青 期货交易咨询从业信息：Z0014569 研究助理：刘佳奇 期货从业信息：F03119322