别扯什么避险了！比特币就是个渣男！

比特幣的避險屬性之辯：昔日避風港，今日風險資產？

幾年前，加密貨幣社群普遍將比特幣視為一種「避險」資產，能夠在經濟動盪時期保值甚至增值。然而，如今持有這種觀點的人已越來越少。在傳統觀念中，避險資產通常包括政府債券、美元等貨幣、黃金等商品，甚至是一些藍籌股。

然而，由美國引發的全球關稅戰，以及接踵而至的經濟衰退信號，導致股市暴跌，而比特幣也未能倖免。對於一種被認為是「避險」的資產而言，這樣的表現顯然令人失望。

與傳統避險資產黃金相比，比特幣的表現也相形見絀。Kobeissi Letter 在 3 月初的一份報告中指出，年初至今黃金價格上漲了 10%，而比特幣則下跌了 10%。報告明確表示，「加密貨幣不再被視為避險工具。」 尤其是在上週，比特幣的跌幅進一步擴大。

然而，一些市場觀察人士認為，比特幣的這種表現並非完全出乎意料。這究竟是怎麼回事？比特幣是否真的已經失去了其「避險」的屬性？

比特幣是否曾經是避險資產？專家觀點大相徑庭

對於比特幣是否曾經是一種避險資產，金融專家的意見並不一致。Heritage Capital 的創始人兼總裁 Paul Schatz 直言：「我從未將比特幣視為『避險資產』。比特幣的波動性實在太大，無法歸入避險類別。儘管我認為投資者可以並且應該總體上對這一資產類別進行配置。」

CMC Markets（德國）首席市場分析師 Jochen Stanzl 也持有類似的觀點：「對我來說，比特幣仍然是一種投機工具，而不是避險資產。像黃金這樣的避險投資具有內在價值，永遠不會歸零。而比特幣在大幅調整中可能會下跌 80%。我不認為黃金會這樣。」

中佛羅里達大學金融系助理教授 Buvaneshwaran Venugopal 則表示，包括比特幣在內的加密貨幣「在我看來從來就不是『避險工具』。」

然而，事情往往並非表面上看起來那麼簡單，尤其是在涉及加密貨幣時。

有人認為，避險資產也存在不同的類型：一種適用於地緣政治事件，如戰爭、疫情和經濟衰退；另一種則適用於嚴格的金融事件，如銀行倒閉或美元走弱。

對比特幣的看法可能正在悄然發生轉變。2024 年，貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）等主要資產管理公司發行的交易所交易基金（ETF）將比特幣納入其中，擴大了其所有權基礎，但也可能改變了其原有的「敘事」。

傳統金融巨頭的入場：利好還是風險？

如今，比特幣更廣泛地被視為一種投機性或「風險偏好」資產，類似於科技股。

Kobeissi Letter 的主編 Adam Kobeissi 表示：「比特幣以及整個加密貨幣已經與風險資產高度相關，並且它們通常與避險資產（如黃金）呈反向波動。」

他還指出，隨著「更多機構參與和槓桿」的介入，比特幣的未來存在很大的不確定性，而且「敘事已經從比特幣被視為『數字黃金』轉變為更具投機性的資產。」

人們或許認為，貝萊德和富達等傳統金融巨頭的接受會使比特幣的未來更加穩固，從而增強其避險敘事。但 Venugopal 認為，情況並非如此：

「大公司湧入比特幣並不意味著它變得更安全。事實上，這意味著比特幣正變得越來越像機構投資者傾向於投資的任何其他資產。」

Venugopal 繼續說道，比特幣將更多地受到機構投資者使用的常規交易和回撤策略的影響。「如果說有什麼不同的話，比特幣現在與市場中的風險資產更加相關了。」

比特幣的雙重屬性：短期風險，長期價值儲存？

很少有人否認比特幣和其他加密貨幣仍然受到大幅價格波動的影響。近期，散戶對加密貨幣的採用增加，特別是受到 Meme 幣熱潮的推動，「這是歷史上最大的加密貨幣入場事件之一，」Kobeissi 指出。但也許這是錯誤的關注點。

“避險資產始終是長期資產，這意味著短期波動不是其特徵的因素，”Crypto is Macro Now 通訊的作者 Noelle Acheson 認為。

最大的問題是比特幣能否長期保持其對法定貨幣的價值，而它已經能夠做到這一點。“數字證明了其有效性——在幾乎任何四年的時間框架內，比特幣的表現都優於黃金和美國股票，”Acheson 說，並補充道：

“比特幣一直有兩個關鍵敘事：它是一種短期風險資產，對流動性預期和整體情緒敏感。它也是一種長期的價值儲存手段。它可以兩者兼而有之，正如我們所看到的。”

另一種可能性是，比特幣可能對某些事件是避險資產，但對其他事件則不然。

黃金可以作為地緣政治問題（如貿易戰）的對沖工具，而比特幣和黃金都可以作為通脹的對沖工具。“因此，兩者在投資組合中都是有用的對沖工具，”Kendrick 補充道。

其他人，包括 Ark Investment 的 Cathie Wood，也同意比特幣在 2023 年 3 月的 SVB 和 Signature 銀行擠兌期間充當了避險資產。根據 CoinGecko 的數據，當 SVB 在 2023 年 3 月 10 日倒閉時，比特幣的價格約為 20,200 美元。一周後，它接近 27,400 美元，上漲了約 35%。

Schatz 並不認為比特幣是對衝通脹的工具。2022 年的事件，當 FTX 和其他加密公司倒閉，加密寒冬開始時，“極大地損害了這一論點。”

也許它是對衝美元和國債的工具？“這是可能的，但這些情景相當黑暗，難以想像，”Schatz 補充道。

不要反應過度：尋找下一個催化劑

Kobeissi 認為，資產類別的短期波動「通常在長期時間範圍內相關性最小」。儘管目前有所回落，但比特幣的許多基本面仍然保持積極：支持加密的美國政府、美國比特幣儲備的宣布以及加密貨幣採用的激增。

市場參與者面臨的最大問題是：「下一個推動上漲的主要催化劑是什麼？」Kobeissi 告訴我們。「這就是市場回調和盤整的原因：尋找下一個主要催化劑。」

“自從宏觀投資者開始將比特幣視為高波動性、流動性敏感的風險資產以來，它就一直表現得像一種風險資產，”Acheson 補充道。此外，“幾乎總是短期交易者設定了最後的價格，如果他們正在退出風險資產，我們將看到比特幣的疲軟。”

市場的掙扎與比特幣的未來

市場總體上正在掙扎。“重新出現的通脹幽靈和經濟放緩嚴重影響了預期”，這也影響了比特幣的價格。Acheson 進一步指出：

“鑑於這種前景，以及比特幣作為風險資產和長期避險資產的雙重性質，我驚訝於它沒有進一步下跌。”

Venugopal 表示，自 2017 年以來，比特幣就不是短期對沖或避險資產。至於比特幣因其 2100 萬枚的供應上限而成為數字黃金的長期論點，這只有在“如果大部分投資者集體預期比特幣會隨著時間的推移而增值”時才成立，而“這可能成立，也可能不成立。”