全球市場的血雨腥風，並非始於今日。川普的關稅大棒揮舞，引發的恐慌指數VIX在四月初就已經飆升至52，但明眼人都看得出來，這僅僅是表象。這背後，是更加複雜的矛盾疊加態，是整個金融體系深層次的焦慮。財政政策和貨幣政策？呵呵，現在看來，它們就像是過期的安慰劑，僅能提供短暫的情緒價值。債券、股票、匯率齊齊跳水，人人都成了驚弓之鳥。2025年第二季度，所有人的終極疑問都指向一個：我們到底該持有什麼？這已經不是單純的資產配置問題，而是對整個金融秩序的質疑。
四月香港Web3 Festival，与其说是技术交流的盛会，不如说是对未来走向的集体焦虑。在无数的Panel和Meeting中，我听到最多的问题是：比特幣什麼時候才能反彈？川普的關稅政策，又將如何影響Crypto市場？说实话，这个问题并不好回答。要理解这一点，我们需要穿透表象，看到隐藏在政策背后的，康波周期交错点的巨大能量。
川普為何祭出如此極端的關稅政策？表面上看，這很“MAGA”，可以降低進口依賴，刺激就業，煽動民族情緒。但美國民眾，並非那些容易被煽動的小粉紅。高企的通脹，加上1.3萬億美元的財政赤字，這根本不是支持“美國製造”的良好土壤。生存的壓力，已經迫在眉睫，難以調和。在傳統的財政和貨幣政策失效的背景下，關稅政策，說白了，就是黔驢技窮的下下策。
巴菲特最近的採訪中也直言：“關稅在某種程度上，是一種戰爭行為。” 雖然巴菲特的很多理念，站在下一個時代的範式上，可能已經過時，但這次的判斷，卻異常精準。全世界，正處在新一輪康波周期交錯的節點。戰後的和平與信用體系，已經瓦解殆盡。亂紀元下的新秩序重塑，已經拉開帷幕。
VIX指數高企，債券、股票、匯率在這個階段齊跌，這是一個危險的信號。在香港Web3 Festival期間，我和Yi博士深入探討了債股匯三殺在1929年和1971年的歷史相似性。這兩個時間點的各項經濟指標和外部環境，與2025年非常相似。最終，是會重演大蕭條+局部戰爭的劇本，還是冷戰對抗的劇本？亦或是全新的獨立劇本？答案取決於避險類金融資產，尤其是黃金的表現。所謂亂世屯黃金，指的就是這種康波周期交錯時間點的特點。但要注意，此時黃金的避險屬性，和美林時鐘內部過熱期的商品屬性，是完全不同的維度。
依照美林時鐘的標準觀點，從滯漲期到衰退期，是從現金為王轉化為債券為王的過程。而慣性思維會讓人們期待，隨後將進入復甦期，即股票為王的新一輪增長。但顯然，我們現在並非處於這樣的狀態。外部環境並不具備進入復甦期的條件，美林時鐘無法繼續向下運轉。而此時，黃金屢破歷史新高，已經跳出了美林時鐘的邏輯。对比其他大宗商品，原油、白银、铜、大豆等，它们的价格，与疫情前基本持平，和黄金的涨幅拉开了巨大的差距。
美林時鐘的失效，說明在這個階段，以往的經濟政策和市場經驗，都會脫離常規預期。川普在這個時候推出關稅政策，從宏觀來看，也只是被歷史規律推著走而已。需要強調的是：美林時鐘的失效，僅僅是在跨康波周期節點的環境下。它自身客觀規律，在對的外部環境下，仍然成立。此外，在跨康波周期時，除了黃金，仍然有其他避險金融資產。例如，最近全球很多資金都在尋找量化基金和CTA策略，這並非偶然。當然，比特幣是否能抓住這個機會，證明自己是“數字黃金”，突破與其他各類金融資產的正相關性，獨立發展，我們拭目以待。在不同歷史階段的跨康波周期節點上，美林時鐘旋轉到哪一步失效，並沒有那麼同位，从规律上也不重要。但如果某些资管公司和FOF还在沿用之前的惯性策略，那就一定要重视起来，及时进行调整。
只要把視角拉長，美林時鐘和經濟政策的失效，也就顯得非常自然。因為康波周期交界處的能量對抗，顯然要比美林時鐘下經濟循環的變化大得多。因此，這個交錯節點，會直接把在行的美林時鐘擊碎，進入到亂紀元階段。
直觀對比歷史上的康波周期，我們的處境和未來十年，就會非常一目了然。範式類似的地方不再贅述，這時更要思考幾個範式跳躍的問題：第一，新的技術範式，數字化與AI，是否會帶來全球生產關係和治理方法的革新？第二，中美之間，是否是真正的修昔底德陷阱雙方？第三，比特幣和Crypto，在以上兩個問題中，扮演著什麼角色？
川普本次的關稅政策，如同歷史上康波交錯節點處的關稅政策，也有一定程度會引發蝴蝶效應。無論是美國內部的經濟問題，還是對待中美關係的處理，一旦不夠絲滑合理，就一定會引發亂紀元爆發的傳導效應。然而，這次失效的可能還不僅僅是康波周期交錯點下的美林時鐘。從更長期角度來看，由於數字化與AI的新範式，逐漸改變了工業革命後兩百年來生產單元組成和勞動力組織的本質結構，FED通過傳統經驗下的貨幣政策與財政政策治理美國經濟，以至影響管理全球穩定經濟貿易格局的這一歷史階段，也將面臨著失效，或至少是變革轉變的劇烈挑戰。格林斯潘早在2013年就曾反思：“在深層次結構性約束存在的情況下，貨幣和財政政策無法永久性地推動經濟增長。”
我想，現在大多數人都已經意識到，全球正在面臨著非常“深層次的結構性約束”。工業革命後時代演化至今的全球格局與經濟政策方法，愈發不能匹配數字化與AI快速發展的需要。自從進入了數字化和AI時代的快速爆發之後，生產工具在指數化地發生改變，加上2009年比特幣的橫空出世後，所引發的Crypto Market與Degen的16年四個周期的發展，生產力和生產關係所積蓄的能量，顯然將在這個脆弱的康波周期交錯點上，爆發出質的變化。雖然很難武斷地說，Crypto與Blockchain Protocol Management從這個節點開始，就會很快接管上一個範式下對應的所有經濟政策治理工作，但這顯然是一個不可迴避的趨勢。很有可能在未來幾十年內，全世界仍會持續處於一個二元化的平行治理結構，即Crypto與Blockchain Protocol Management不斷增長或主導全球經濟、金融、交易、結算、以至於社會治理的部分工作，與此同時，以國家主權管理的社會、經濟，包括貨幣和財政政策，仍然在一部分區域內，平行地按照原有的文化方式和利益需求進行管理。
我不認為這個階段下的修昔底德陷阱是在中美之間。並不是說中美之間的經濟體量構不成競爭，也不是像亨廷頓在《文明的衝突》中說的那樣，未來更大的實力對抗會在西方與伊斯蘭之間展開。這次的範式躍遷，顯然是超過國別和種族的一種變化。早在2014年，一位投資Kakao的韓國著名投資人就曾告訴我，他認為全球大城市都差不太多，其間的文明共識，已經超過了很多國家本國內城市間的共識。近些年來，Digital Nomads和Degen的共識形成，也進一步證明了這一點。
看待修昔底德陷阱這樣的歷史規律問題，一方面要對比歷史範式的相似性，另一方面也要戴上技術和生產變化後的觀點，來看範式的對應性。特別是在這個打破“深層次結構性約束”的交錯節點，中美管理立場的差異化，從很多角度來講，並沒有比TradFi和DeFi的本質差異大，也沒有比海洋法系與Crypto Protocol之間的差異大，更沒有保守派和Degen之間的思想文化差異大。正如我之前在一篇文章裡提到過：“全球大部分的國家和利益主體，仍然處在半封建半中心化國家資本主義的環境，當前的主要矛盾，正在使其向半中心化國家資本主義半去中心化數字信息管理主義的環境過渡。” 當下全球的康波周期交錯點，以及矛盾蓄積的變革動能，即將帶來的範式變化趨勢，一定是指向後者的。
回看過去5次交錯點之後的變化，混亂與重構，避險類資產的飆升，以及在變革中新一代生產技術的快速發展，都是會發生的必然趨勢。與之不同的是，雖然這次的能量積蓄更加強力和全球化，但這次的變化方向，卻是去中心化和系統抽象的。因而，我認為這次(的節點處能量爆發)更大可能是面對一個全新的獨立劇本，全球的混亂程度會很高，但對抗的針對性不會特別集中。在這樣一個背景環境下，比特幣顯然已經做好了所有準備，領取其“數字黃金”的稱謂。但是，歷史的發展是曲折的。截止至2025年第二季度，在混亂度與恐慌度不斷增高的環境趨勢下，比特幣相比黃金的避險能力仍然稍遜一籌，在混亂度增高的時候，仍然和債股匯有相似的下跌表現，即價格與混亂度成一定比例的負相關。
關於混亂度應該如何定義，在此就不展開了。VIX可以是一個重要的因子指標，此外，MOVE指數，各類資產隱藏波動率，Libor-OIS利差，金價波動率，FED與央行利率背離度，負利率國家佔比，戰爭風險指數以及全球貿易斷裂程度，都可以作為參考依據。造成與混亂度仍然成一定比例負相關的問題，當然主要是由持有者心態決定的。說明比特幣的持有者，仍然至少有接近一半或以上的人，是以資產增值的心態，或是乾脆就是投機賭博的心態在持有(為什麼說可能是接近一半，是因為比特幣有很大比例是長期鎖倉或丟掉私鑰的情況，也有不願問津懶得去拋的情況，這兩類是非理性提供正相關性的)，而且這些人的換手率還很高。
不過，從過往半年的數據來看，比特幣和所有其他山寨的表現，已經呈現了很大的不同。雖然比特幣和各類山寨並不呈負相關性，但是比特幣在各類環境下的抗跌能力，已經逐漸凸顯出來。這其中很重要的一點，就是面對2024年末之後混亂度不斷提升的當下環境。這也說明，比特幣與混亂度的相關性，在悄然發生變化，之間的負相關性在減弱，正相關性在不斷增大。川普第二任期上任以來，簽署了超過100項行政命令，並且不斷推行對Crypto行業的寬鬆政策，再加上近期這個關稅政策的點火助燃，這些動作從宏觀面上，都在推動這次康波周期交錯點的發生，從而進入新舊周期的強烈對抗，當然這也都會有助於實現比特幣與混亂度相關性的加速反轉。截止2025年4月中旬，SEC已正式撤銷了對多家Crypto項目訴訟，包括Uniswap, Gemini, OpenSea, Kraken, Consensys, Cumberland, Coinbase和Ripple等；此外，FDIC和OCC也對銀行參與Crypto業務的監管進行了重大調整，取消了銀行業發展Crypto業務需要獲批和申報的要求。而這些內容的利好，仍然完全沒有在當前混亂環境的恐慌情緒中被大眾消化，2.6萬億的市場仍然有非常多的因素沒有被Price in(這還不包括後面會提到的已經快速發展起來的RWA和PayFi市場).站在歷史上垃圾時間的末尾，我們現在要思考兩個問題：第一，在與混亂度形成正相關之前，是否還會形成一輪情緒性的下跌？第二，比特幣像黃金一樣和混亂度形成強正相關性，成為避險資產還需多久時間？助燃器引爆這個趨勢，通常是需要轉變市場和大眾慣性認知，而這種轉變過程，如果平滑地實現，通常都需要相當長的時間，在現在的歷史交錯點當前，顯然是不被允許的。當然，比特幣向來也是以反認知的方式，警醒教育市場和參與者的，所以在未來一段時間裏，很可能會有極端行情或反常識行情出現。
與美林時鐘相似的是，比特幣也因自身減半而形成了Crypto市場的四年牛熊轉化週期，並且從情緒面的轉變和資產類別選擇偏好上看，流程是非常類似的，只不過快了2.5倍而已。然而，經歷了16年四個周期的發展之後，今年也出現了不規律的特點，以至於很多人認為當前已經是名牛實熊，並把策略失效歸為是ETF入場和Meme信心崩潰引起的。其實，我認為這都與康波周期交錯點的能量干預有關，即全球當前的混亂度也在這個時候破壞了Crypto市場的原有規律。
過去的4個周期，讓人們熟悉了比特幣和Crypto Market的運轉規律，並成功問鼎了全球各國的戰略儲備和專業機構配置，在這個時間巧妙地通過康波周期交錯點打破規律，也許正是比特幣脫穎而出成為數字黃金質變的最佳時點。總結來說，2025年作為一個劇烈變化的歷史康波周期交錯點，我們也許會經歷打破四年原有周期經驗的短暫下跌，但很快也會看到與混亂程度呈正相關的比特幣質變，並且由此而帶動下個階段整個Crypto市場的大發展，即Crypto增長的第二曲線。
2025年4月初的香港Web3 Festival中，RWA Topic其實已經力壓群雄，異常火熱，成功打破了上一個周期內部分Native Degens對它的有色眼鏡。尋求Real Yield和可持續發展，已經逐漸成為今年以來Crypto Market的一個新共識。歷史都是被倒逼的，因為經歷了2024年狂熱的Meme和BTCFi敘事洗禮，再不接入Real Yields和Real Applications，單憑講故事傳教的第一曲線邏輯，基本上已經很難讓人相信了。
我在前面的文章中提到和討論了RWA和PayFi崛起的一些現象和初始原因。通過本文對於康波周期交界點的描述，可以理解這個趨勢的更本質原因，其實是混亂變化下新周期和新範式的建制需求不可逆轉。很多人這個階段都會擔心一個問題，RWA和PayFi會不會像其他敘事一樣曇花一現，而後再也不輪回。很明確，不同於敘事翻新和虛空質押，長期建制的事情會價值持續。
截止至25Q1，大量的實際PayFi應用場景和RWAFi基金，開始迅速湧現，CICADA.Finance和Plume等新一代的項目、協議和公鏈的快速發展，將會給2025年的市場帶來整體性的變化，也會為Crypto第二曲線的持續增長打下足夠的基礎。川普的關稅政策其實只是個蝴蝶效應，但引發的康波周期交錯點上將存在著歷史級的機遇。比特幣與混亂度相關性發生反轉質變的預期和落地，將成為拉動包括RWA和PayFi在內的各項Crypto第二曲線行業增長的重要因素，代表著進入新康波周期後的第一階段下Crypto與Blockchain Protocol Management開始逐漸深入全球經濟、金融、交易、結算和各項社會治理工作的開始。
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