加密貨幣寒冬求生：結構性重塑與投資新機遇

加密貨幣市場：寒冬中的結構性重塑

投機：加密貨幣的原罪與原動力

首先，加密貨幣的底色，說白了還是貨幣的變種。區塊鏈技術對貨幣的影響，就像互聯網對資訊的衝擊一樣，資訊爆炸帶來的是真假難辨，而貨幣的去中心化，帶來的則是無休止的投機。別跟我提什麼改變世界，現在加密貨幣最大的應用場景，依舊是炒作。

儘管市場有起有落，但這個行業最賺錢的，還是投機，以及圍繞投機產生的各種衍生服務，比如借貸、合約、交易所等等。那些鼓吹區塊鏈技術改變世界的，要麼是理想主義者，要麼是想從你口袋裡掏錢的騙子。

穩定幣：曇花一現的機會？

Circle 提交 IPO 申請，看似是穩定幣賽道的里程碑，但我總覺得有點盛極而衰的味道。利率下調這把達摩克利斯之劍已經懸在頭上，加上監管的收緊，穩定幣未來的路並不好走。

真正有價值的，反而是那些紮根於特定地區的金融科技應用，利用加密支付軌道，解決當地實際問題。想靠「出口」美元發財？除非你一開始就能融到上千萬美金，並且把總部設在美國。

DePIN：理想豐滿，現實骨感

DePIN（去中心化物理基礎設施網絡）聽起來很性感，但要落地，還得考慮服務水平協議（SLA）和大型 AI 項目需要的規模。真正的機會，集中在那些能產生上億美元營收的網絡。

這種規模的網絡，幾乎都會和私募股權基金或對沖基金合作，以滿足短期資本流動性需求。目前為止，我還沒看到哪個基於代幣的網絡能擴展到這種程度，並且保證可靠運營。

好消息是，有潛力擴展到這個規模的網絡確實存在。壞消息是，這些網絡產生的大部分收入，跟代幣持有者沒啥關係。

代幣經濟：是蜜糖還是砒霜？

過去，項目方靠發幣就能圈錢，但現在，這種模式已經行不通了。在「後 pump.fun」時代，代幣估值溢價已經消失殆盡。

項目方現在真正需要關心的是營收，因為流動性基金（也就是最後的接盤俠）現在只關注那些能產生營收的代幣。值得配置的標的，不超過 50 個，真正有增長潛力的，可能還不到 30 個。

風投：最後的晚餐？

風投機構當然不希望「代幣作為一種商業模式已經死亡」成為現實，所以他們會繼續鼓吹「Web3 即將到來」。但現實是，越來越少的創始人會選擇發幣，他們會以小型團隊的形式，默默地持有收益。

傳統加密風投機構，靠交易所上幣和散戶接盤來實現退出。但這種模式，在 FTX 事件後已經難以為繼。与其怪罪宏觀環境，不如承認，投資組合的回報能力，已經隨著市場的變化而大大削弱。

加密貨幣基金：誰能成為下一個 Uber？

真正有能力開出支票、打造 Uber/思科級別成就的加密貨幣基金，不超過 10 家。而真正理解如何實現這種成就的合夥人，可能還不到 30 人。

加密貨幣領域缺乏大型消費級應用，不是因為用戶體驗不佳或營銷不力，而是因為資本的本質被 3 年回報周期所束縛，過度癡迷代幣上架帶來的流動性。這種短視行為，已經成為加密貨幣風投的「鴉片」。或許，在這種環境下，反而存在着用更長期視野打造規模化消費應用的機遇。

Crypto x AI：是真愛還是炒作？

加密貨幣和人工智能的結合，看似很熱門，但實際上很難跟上 AI 本身的發展速度。這可能是第一個讓我們行業「皇帝新衣」現象暴露無遺的領域。

數據溯源和分布式計算資源調配等概念，在理論上很吸引人，但其規模化潛力仍待驗證。大多數已實現規模化的網絡，都依賴於分布式數據中心，而這些數據中心仍然以美元結算收益。

AI 模型並不會因為數據來源「獲得補償」就顯示出溢價優勢。真正具有潛力的，是眾包 IP 地址領域，這個細分市場值得關注。

原生數字銀行：中高收入群體的福音？

加密貨幣領域，存在一個為中高收入群體打造原生數字銀行的機會。從工資管理、資金轉帳、投資組合構建（股票/國庫券）到貸款，所有這一切都為加密貨幣原生用戶提供。

這類用戶群體，月收入在 5 千至 20 萬之間，希望銀行能夠處理所有這些業務。雖然這類銀行的潛在市場規模 (TAM) 在 5 千到 1 萬人，但構建這樣的平台具有獨特的價值。

Farcaster：DAO 的救星？

Farcaster 或許能讓 DAO 重煥生機。許多 DAO 沒落的原因，是因為人們根本不想參與借貸或衍生品平台的治理。

如果 Farcaster 上的社區能發展到萬人規模，並且這些社區能夠在鏈上協調資源（如社區資產），那麼 DAO 將再次獲得重視。我希望這會成為 Memecoins 回歸的方式。如果運作得當，這類資產可能比狗狗幣/貓貓幣更具可持續性。

Farcaster 面臨的核心挑戰，在於如何平衡內容創作者的需求與平台金融化進程。若缺乏金融化，它可能淪為又一個普通協議；若能成功實現金融化，它將成為下一代互聯網的雛形。

鏈遊：黎明前的黑暗？

目前的鏈遊，給人一種死氣沉沉的感覺，但從投資回報率的角度來看，它卻是消費者應用中投資回報率最高的一個細分市場。

如今仍在此領域耕耘的團隊，需要某種「瘋狂特質」，而那些真正有實力的建設者，很可能將打造出擁有數百萬用戶、具備可持續性的遊戲市場。人们总认为这个赛道在 2022 年（Axie 之后）就已消亡，但若算上狂热期后 1 年的冷静期，以及 2 年以上的产品开发周期，2025 / 2026 年很可能会成为加密货币游戏的爆发元年。

山寨幣：再見了，韭菜收割機

長尾山寨幣將很難卷土重來。這與 2018 和 2023 年不同，當時是缺乏散戶接盤，而現在散戶依舊就活躍在場內，只是他們不再追捧第 50 個同質化的代幣。

這將改變加密行業的投資邏輯。過去的賭注是「這個代幣能否上交易所」，而現在已然變成了「這個代幣是否重要」。這是兩個截然不同的問題，且很少有人能找到答案。

人才流失：比熊市更可怕的危機

加密貨幣行業的人才流失，將比流動性枯竭來得更迅猛。目睹從業者轉投 AI 賽道，或是因加密貨幣領域進展滯緩而另謀高就，這種衝擊對士氣的打擊將遠甚於幣價下跌。

與 2018 及 2023 年不同的是，當前宏觀環境預示着更持久的陣痛，而 AI 領域卻在持續實現指數級進步。在這樣的市場中，特定公司將進化成為希望的燈塔。企業文化終將成為護城河。然而，能洞察這一轉變的創始人，寥寥無幾。

加密貨幣媒體：洗牌在即

加密貨幣領域的研究與媒體機構，正經歷整合期。普通創作者已對這個行業心灰意冷，因為歷來主要的金主是 L2 項目方，而如今與它們合作已成煎熬。

未來 18 個月，創作者要想存活，唯有通過超級金融化。換句話說，就是必須獲得足夠豐厚的利潤空間，才能奢侈地投入時間打磨優質內容。那些能將創作（寫作/研究）、金融化（資產/交易結構設計）與護城河（分發渠道/流程）三者結合的公司，將會賺得盆滿缽滿。但具備這種基因的團隊，極為稀缺。

私募股權：潛在的下一個金主

如果發幣的創始人越來越少，而能實現百萬級用戶增長的創始人越來越多，那麼加密貨幣領域下一個待釋放的資本池，將是私募股權。

雖然目前未成規模，但只要企業年收入超過 1000 萬美元，未來 18 個月內私募股權機構很可能成為主導力量。符合這類條件的企業總數約在 50 家左右，其中私有控股的或許有 20 家。因此，就目前而言，這仍是個微小市場。

創意內容基金：等待伯樂的千里馬

我認為可以設立一個約 1000 萬美元規模的基金，專門投資那些將創意內容（音樂/藝術/寫作）與加密原語結合，並進行規模化分發的項目。

但這需要合夥人兼具審美品味，了解消費者的分布情況，並能與創作者產生共鳴。這是令我格外感興趣的事情之一。

最後的忠告：堅守內心

在如何塑造世界方面，加密貨幣行業既有道德淪喪的一面，也有理想主義的一面。與 2018 年相比，當前行業實現了百倍的產品市場契合度（PMF），但只能獲得曾經溢價的一小部分。

在這種市場中，懂得屏蔽學究們的言論、專注數據信號已成一種藝術，甚至可稱為生存技能。請務必記住：你既在塑造所處的世界，也被所處的世界塑造。主觀能動性本身就是護城河。